日元汇率人民币走势图（从日本货币政策浅谈本轮日元贬值因果）

流血日元大幅贬值，即使日本政府和日本央行在9月22日宣布采取买入日元卖出美元的操作干预外汇市场，仍旧没能拉住这匹“奔腾的野马”……

10月21日，日元一度跌破1美元兑151.93日元，时隔32年再创新低。截至10月27日，日元年内累计跌幅已接近30％。

下面让我们一起来看看，让日元突破150关键点位的导火索究竟是什么。

01 短暂繁荣

日元贬值，与日本的货币政策息息相关。

过去10年，日本一直坚持走在量化宽松的道路上，也就是我们常提及的“安倍经济学”。

市场将安倍经济学概括为三支箭：超宽松的货币政策，积极的财政政策和一系列结构性的改革措施。

2012年，彼时的安倍再度当选日本首相，面对的是已经经历了长达20年通货紧缩的日本。

上世纪八九十年代，日本面临严重的房地产泡沫问题。市场上房企众多，房价飙升，资金疯狂流入房地产市场，实体经济成了“空壳”。在日本政府重拳出击下，这一虚假的繁荣被戳破，随之而来的是大量金融机构破产，房产被银行回收，大批人口失业，日本最终陷入了通货紧缩的困局……

为应对这一现象，日本银行在安倍政府的授权下大量印钞，超发货币再用来购买国债，此举不仅有利于振兴股市，还能够刺激日元贬值，从而拉动投资和出口贸易。

安倍的“三支箭”一出，确实带动了日本股市大幅增长。2013-2020年，日经225指数从10398点左右震荡上升至27611点附近，足足翻了一倍有余。

同时，在安倍鼓励女性就业、延迟退休年龄等一系列措施下，日本失业率的持续下降也成为安倍经济学的一大亮点。数据统计显示，2012年-2020年，日本失业率从4.5％下降至2.9％，失业人数大约减少了85万左右。

此外，超发的货币让日元汇率从2012年的1美元兑76日元下滑至2020年的1美元兑106日元，而汇率的降低在前期确实带给了日本企业不小的好处。

由于日本经济结构高度依赖海外，日元贬值提升了日本出口企业的竞争力，创造了高额的经营利润和大量的就业岗位。

数据显示，2012-2018年，日本出口金额由63.75万亿日元升至84.48万亿日元，非农就业人数由602.8万人升至648.4万人。

然而，从日本不堪疫情重击的GDP和始终未能达到的通胀目标来看，安倍经济学虽然造就了日本短期的繁荣，却无法真正带领日本经济走出困境。

2020年日本全年GDP萎缩至4.36万亿美元，同比增速-4.51％，甚至低于了2013年的GDP总量，日本CPI指数也始终没有达到通胀2％的目标。

02 泡沫经济

安倍经济学，本质上是“放水经济学”，在10年间留给了日本不小的后遗症。

首先，是庞大的债务规模。

截至2021年底，日本政府总债务共计1218.43万亿日元，占同期GDP比重高达262.49％。

而这些债务中，至少有半数在央行自己手里，这也是日本政府一直坚持负利率的原因。要知道，如果日本央行加息1个百分点，日本政府每年至少要多支付10万亿日元的利息。

其次，是金融市场流动性枯竭。

2022年10月12日，日本国债连续4日零成交，背后的原因显而易见，日本国债的收益率太低了！

央行持有大量的日本国债意味着日本央行能够轻而易举的通过抛售或者购买国债，控制债券收益率，操纵国债价格。这也就是我们常说的收益率曲线控制（Yield Curve Control），而0.25％就是日本央行定下的日本10年期国债收益率的上限。

反观其他地区，大多数西方国家的10年期国债收益率均超过2％。例如，近期美国、英国10年期国债收益率基本在4％左右，法国10年期国债收益率在3％左右。

日本债券市场的收益率低，波动率小，也直接让其在国际金融市场上失去了吸引力。

最后，是不断跳水的日元汇率。

2022年，在全球通胀高企，以美联储为代表的多国央行采取紧缩货币政策的背景下，日本央行“反其道而行之”，仍旧坚守负利率，直接导致日元兑美元汇率在不到一年的时间内下跌30％。

若按1美元兑150日元计算，日本的GDP及人均工资几乎回到了20年前的水平。

当然，货币政策并不能完全解释此次的日元持续贬值，套息交易也是重要的因素之一。

长期以来，日元作为国际公认的避险货币，利率低、流动性高，大量投资者通过拆借日元，投资到其他高收益资产进行套利。

然而随着美联储最新公布的经济数据提振了市场信心，美国10年期国债收益率一度攀升至4.25％，美国金融市场投资价值凸显，多数国际资本流入美国，导致日元汇率进一步下跌。

03 日元危机

过度贬值的日元，带给日本社会民众的压力不容小觑。

日本因本土资源匮乏，其相当一部分能源、食品、日常生活用品都依赖进口，加之内部消费消费市场狭小，人口老龄化问题加剧，经济发展无法形成良性“内循环”，对外部市场的依赖型极高。

2022年，受地缘政治冲突影响，国际大宗商品价格居高不下，叠加日元下行，不仅加剧了日本企业的进口压力，也导致国内零售价格大幅上涨。最新数据显示，9月，日本全国消费者物价指数为102.9（生鲜食品除外），同比上涨3％，创31年来新高。

据日本《每日新闻》25日消息，今年日本的食品涨价给每户家庭（2人以上）每月增加5730日元（约合人民币281元）的开销，一年的负担累计增加约7万日元（约合人民币3434元），相当于日本消费税增加了2％。

物价飙升，工资却不涨，民众的生活压力可想而知。

同时，近年来日本将大量制造业转移至海外，货币贬值刺激出口的效果大打折扣，日本的贸易逆差也在不断扩大。2022年8月，日本贸易逆差为28173.24亿日元，为自1979年有可比数据以来最大值。

在此情景下，“顽固”的日本政府也终于坐不住了……

日本财务大臣铃木俊一10月19日表示，日本政府将根据现有政策在外汇市场上做出“适当的应对”。此外，他又再度重申日本政府不能容忍投机性的、过度的外汇波动，将采取适当行动来应对过度走势。

从9月22日日本实施的外汇干预实际效果来看，此举对日元起到了短期贬值减速效果，干预后14个交易日日元才再度跌至干预前的汇率水平。

但从中长期来看，市场普遍认为，日本央行对外汇的干预效果将十分有限。

三菱日联摩根士丹利证券经济学家六車治美表示：“只要日本持续扩大的贸易逆差以及日美两国利差等基本因素仍然存在，（干预的）影响可能只是暂时的。”杰富瑞集团（Jefferies）全球外汇主管Brad Bechtel也表示：“日本央行可以限制日元跌幅，但无法改变趋势。”

背后的原因，主要有2点，一是参照外汇市场交易量，受外汇储备数量限制，日本外汇干预规模相对较小；二是市场普遍认为美联储将继续加息，在日本央行扭转货币政策可能性较低的现状下，中美利差持续扩大，将进一步加大日元贬值压力。

04 结语

安倍经济学的背后是涓滴效应，通俗点说，富人有钱了，将通过消费、就业等惠及贫困阶层，财富从高处流下，从而刺激经济增长。

日本践 行了10年， 普通民众的薪资和生活水平并 没有 改善， 甚至还不如3 0年前。

日本仍旧是一个低欲社会，因自身货币贬值造成的国内通胀，只会让本就消费低迷的日本雪上加霜。

如何稳住日元汇率，改变经济结构，对日本政府来说，将是一个大命题……

本文源自东方财富Choice数据