先导智能（串焊机领军者）

admin

作者

（报告出品方/分析师：华安证券张帆）

引言：

奥特维作为我国光伏组件设备的领军者，不断升级、丰富以串焊机为代表的组件设备，并沿着光伏产业链推出以硅片分选机、单晶炉等硅片/电池片设备，横向拓展应用领域切入锂电设备、半导体领域，推出了锂电模组 PACK 线、半导体键合机等产品。公司的持续成长将源于多点布局的推动。

逻辑一：光伏行业高景气度及技术迭代带来组件广阔市场空间。

受益于光伏装机需求的增长及组件工艺的更新迭代，光伏组件设备的需求保持高增长，我们测算预计 2022/2023/2024 年全球组件设备市场 159.9/193.1/222.6 亿元(yoy+23.3%/20.7%/15.3%)，其中串焊机设备市场规模 53.3/66.6/79.5 亿元(yoy+27.4%/24.9%/19.4%)。公司组件设备主要包括串焊机、叠瓦机和划片机，其中串焊机保持高市占率，将充分享受行业景气红利。

逻辑二：光伏产业链的纵向拓展硅片&电池片设备带来新增长点。

公司以半导体及光注入退火炉为代表的硅片及电池片新产品将提高公司产品结构的丰富性，且受益于硅片扩产增速高及 N 型电池片放量节奏加快，公司新产品将带来较高业绩弹性。

逻辑三：锂电及半导体领域设备带来业绩增量。

公司锂电业务 PACK 模组完善布局，获蜂巢能源大单，且纵向布局高速叠片机；半导体设备铝线键合机已取得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单，并向装片机、金铜线键合机及倒装芯片键合机等半导体封装测试核心设备布局。

1 组件设备细分领军者，产品多维拓展

1.1 串焊机设备领先企业，股权激励彰显信心

奥特维创立于 2010 年，于 2020 年在上海证券交易所上市。

公司成立早期主要从事工业自动化集成、改造业务，以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域， 2013 年推出了第一款单轨串焊机产品。

公司不断升级、丰富以串焊机为核心的光伏组件设备产品，并沿着光伏产业链推出以硅片分选机为代表的硅片/电池片设备，横向拓展应用领域切入锂电设备、半导体领域，推出了锂电模组 PACK 线、半导体键合机等产品。

公司凭借多年积累的技术、产品、服务等优势，已与隆基绿能、晶科能源、印度 Adani 等国内外光伏行业知名厂商，及蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电等电芯、PACK、整车知名企业，建立了较好的业务合作关系。

子公司协同发展。随着公司的发展规模不断扩大，子公司智能装备公司、供应链公司、光学应用公司等陆续创立，智能装备公司负责锂电设备的研发、制造、销售和技术服务，科芯半导体公司负责半导体器件专用设备的制造和销售，松瓷机电负责单晶炉等机电设备的研发、生产、销售。

2021 年 4 月，公司对无锡松瓷机电有限公司增资，增资后公司持有松瓷机电 51%的股权，实现控股，后因松瓷股权激励及公司股权收购，持股比例变更为 48.36%。

股权结构稳定。

截至 2022 年 9 月 3 日，公司无控股股东。葛志勇、李文通过签署《一致行动人协议》，合计控制公司 44.89%表决权，为公司的实际控制人，二人。葛志勇直接持有公司 2,880.71 万股，占公司总股本的 27.08%，其担任执行事务合伙人的无锡奥创、无锡奥利持有公司股份的 4.23%、2.09%；李文直接持有公司 1,894.88 万股，占公司总股本的 17.81%。

股权激励彰显公司信心。

公司 2021 年 10 月 8 日向 470 人授予 50.195 万股限制性股票后，2022 年公司推出新一期的股权激励，拟以 110 元/股向激励对象 850 人授予 95.00 万股限制性股票，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等。公司 2022 年的股权激励方案业绩考核目标中，2022-2023年的业绩目标均较上年提高超20%，彰显公司信心。

1.2 产品多领域布局，锂电、半导体领域发力

公司产品线不断丰富。

公司产品主要应用于晶体硅光伏行业、锂动力电池行业、半导体行业封测环节。

公司光伏设备主要包括多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、光注入退火炉、直拉单晶炉等；锂电设备主要是模组生产线、PACK 生产线、模组 PACK 生产线、圆柱电芯外观检测设备等；半导体行业封测设备主要是铝线键合机。

除上述整机产品外，公司还围绕整机产品提供功能模组（如串检模组、隐裂模组等）、备品备件和设备改造升级服务。

光伏设备收入为主，锂电设备增长明显。

2021 年公司光伏设备营收 17.25 亿元，占比 84.29%，同比增长 78.16%，为公司第一大业务，2021 年公司的多主栅串焊机和激光划片机的销售量分别增长了 72.81%、54.84%；锂电设备营收 0.96 亿元，占比 4.71%，同比增长 181.02%，主要为 2020 年锂电设备订单增加，部分订单在 2021 年验收确认收入所致。

1.3 业绩高增长，持续投入研发

2017-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 37.90%和 90.79%。2022 年上半年公司营业收入 15.13 亿元，同比增长 63.93%，归母净利润 2.99 亿元，同比增长 109.51%。

2021 年国内外疫情反复，国际局势不稳定性增加，公司通过稳健发展各项业务，积极推进产品创新，取得了较好的经营业绩，收入和利润都有稳定的增长。公司毛利率保持在 30%以上，净利率也呈持续上升趋势，从 2018 年的 8.58%上升到 2021 年的 17.95%。

期间费用率稳定，持续投入研发。

公司期间费用率近年来整体较为稳定，2022 年上半年公司期间费用率 12.25%。公司持续进行研发投入，2021 年公司研发费用 1.45 亿元，研发费用率 7.08%，截至 2022 年 6 月 30 日已取得专利 923 项（其中发明专利 61 项），软件著作权 74 项，软件产品 51 项。

2 光伏组件设备：持续研发，订单充沛

2.1 组件设备市场空间广阔

国内组件生产线设备主要包括焊接机、划片机、层压机、EL 测试仪、IV 测试仪、装框机、打胶机、上下载机械手等，已经全部实现国产化。

根据 CPIA 的数据，随着组件设备的性能、单台产能以及组件功率不断提升，2021 年新投产线设备投资额下降至 6200 万元/GW。串焊机设备是组件环节的核心，对应组件环节的串焊工艺，用于将电池片焊接成电池串。串焊机的单 GW 投资为 2000 万元左右，占比总组件设备投资总额的 32%。

（1）组件装机量增长带来的市场增长：光伏装机量预测持续高增长。

全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展包括光伏在内的可再生能源已成为全球共识，再加上光伏发电在越来越多的国家成为最有竞争力的电源形式，我们预计全球光伏市场将保持高速增长，带动组件设备的需求高增。

根据 CPIA 数据，2021 年全球光伏新增装机 170GW，创历史新高。其中，我国光伏新增装机 54.88GW，同比增长 13.9%；欧盟新增装机 25.9GW，同比增长近 34%；美国预计新增装机近 26.8GW，预期同比增长约 39.6%；印度新增装机 11.89GW，同比增长 218%左右。

在光伏发电成本持续下降推动下，全球光伏新增装机仍将快速增长，保守情况下预计 2030 年全球/我国新增装机量 315/105GW。

根据 CPIA数据，2022 年上半年中国光伏产业总体实现高速增长，产业链主要环节保持强劲发展势头，各环节产量同比增长均在 45%以上。其中组件环节产量 123.6GW，同比增长 54.1%。上半年中国光伏发电新增装机 30.88GW，同比增长 137.4%。CPIA 乐观预计光伏市场或将开启加速模式，并将今年全球和我国的新增装机预测均调高 10GW。

（2）技术路线迭代带来的市场增长：

1）硅片大尺寸：2021 年 182mm 和 210mm 尺寸合计占比由 2020 年的 4.5%迅速增长至 45%，未来其占比仍将快速扩大。

根据 PV InfoLink 数据，2021 年底 182/210 的大尺寸组件年底产能达到 292GW，因设备兼容性，其中兼容至 210 组件产能达 170+GW，超过 182 组件产能，预测至 2025 年，大尺寸组件的产能都将呈现出逐年递增的趋势。

以 M2 升级到 M6 尺寸为例，组件尺寸变大的总成本节约超过 0.1 元/W。

以目前 PERC 166 电池非硅成本约每瓦 0.2-0.23 元人民币，而大尺寸电池的非硅成本约每瓦 0.17-0.21 元人民币。大硅片技术对于设备的焊接能力、精度、稳定程度要求均有大幅提高，如果将硅片尺寸提高到 210mm，主要设备排版机、串焊机、层压机等均需要更新。

2）电池片新电池技术路线：

2021 年，N 型 TOPCon 电池平均转换效率达到 24%，异质结电池平均转换效率达到 24.2%，两者较 2020 年均有较大提升，IBC 电池平均转换效率达到 24.1%，随着在生产成本的降低及良率的提升，N 型电池逐渐成为电池技术的主要发展方向之一。

据 PVInfolink 统计，预计到 2022 年年底，TopCon 电池产能有望超过 60GW，HJT 产能有望达到 15GW。

HJT 电池：HJT 电池是在晶硅基片使用薄膜技术制作 PN 节、减反射层和导电层的新型电池工艺技术，其整个电池制作前道过程的工艺温度均不超过 400℃。

如使用与晶硅电池一致的高温银浆制作电池的正/负电极，该银浆成型所需要 700℃以上高温将对 HJT 电池的薄膜结构造成非常大的损伤。

因此 HJT 电池工艺采用低温银浆，成型固化温度低于 200℃，焊接部分也必须采取低温焊接，组件设备需要针对进行迭代。

如梅耶•博格的 SmartWire Connection Technology (SWCT)专利连接技术，采用性价比较高的钎焊合金，可以实现低温焊接减少热应力。且由于 HJT 电池片结构对称，低温工艺，易于实现薄片化，更适合叠瓦，多主栅等组件技术。

IBC 电池：交叉背接触（Interdigitated Back Contact）电池与常规太阳电池的最大区别在于，常规电池的正负极分别在电池的正面和背面，而 IBC 电池正面无电极，正负极金属栅线呈指状交叉排列于电池背面。IBC 电池串联时与常规太阳电池 H 型焊接不同，需使用单面焊接技术，且由于单面焊接的热应力更高，除了传统的利用特殊导电焊带进行焊接的方法，还有利用导电背板和导电胶封装的方法。总体上，IBC 组件产能建设给以串焊机为代表的组件设备带来更新需求。

3）组件多主栅、无主栅：在不增加电池遮光面积及影响组件串联焊接工艺的前提下，提高主栅数目有利于降低银浆使用量，缩短电池片内细栅电流传输路径，减少电池功率损失，提高电池应力分布的均匀性以降低碎片率，降低断栅及隐裂对电池功率的影响同样 60 片电池片的组件,多主栅组件的功率可提高 2-3W。

2021 年，随着主流电池片尺寸增大，9 主栅及以上技术成为市场主流，相较 2020 年上升 22.8 个百分点至 89%，预计到 2030 年，9 主栅以上电池片市场占有率将持续增加。其中，SMBB 多主栅指主栅线数量在 12 栅及以上，甚至达到 15 栅、20 栅以上水平的电极制备及组件封装技术，采取更细的金属化栅线结构。无主栅技术去掉主栅线仅保留细栅线，进一步减少银浆的使用量，增大电池片的有效光照面积。

随着电池片的主栅数量增加，串焊机需随之进行升级。

常规 5 主栅电池的主栅宽度为 1mm，多主栅电池的主栅可窄至 0.1mm、焊盘宽度只有约 0.4mm，使得焊带的宽度大幅减小，焊带的形状由扁平状变为圆柱状，焊带的数量大幅增加，从而对于设备的焊接能力、精度、稳定程度要求均有大幅的提高。无主栅技术下串焊机及层压设备也需要进行相应更新。

4）多片、叠瓦组件：2021 年，半片组件市场占比为 86.5%，同比增加 15.5 个百分点。由于半片或更小片电池片的组件封装方式可提升组件功率，预计未来其所占市场份额会持续增大。根据晶科能源数据，半片组件与常规组件相比，功率可以提升 5-10W。

将全片电池片分割为半片或更小片的电池片组件（包括叠瓦组件），需要新增激光划片机，同等装机规模下，适用于半片或更小片电池片的串焊机、叠瓦机等焊接设备需求量将会增加。

（3）市场规模测算

光伏组件设备处于放量阶段。受益于光伏装机需求的增长及组件工艺的更新迭代，光伏组件设备的需求保持高增长，我们测算预计 2022/2023/2024 年全球组件设备市场 159.9/193.1/222.6 亿元(yoy+23.3%/20.7%/15.3%)，其中串焊机设备市场规模 53.3/66.6/79.5 亿元(yoy+27.4%/24.9%/19.4%)。

我们对组件环节设备做以下假设测算规模：

1）参考 CPIA 的数据，假设 2022/2023/2024 年组件新增产能 127.0/155.3/173.3 GW;

2）考虑技术迭代提速，假设 2020/2021/2022/2023/2024 年对存量产能替换 20%/20%/30%/30%/30%；

3）参考 CPIA 的数据，假设 2022/2023/2024 年单 GW 组件设备投资额 0.6/0.58/0.56 亿元；

4）假设单 GW 串焊机投资 8 台，投资额 2000 万元。

2.2 持续研发保持领先地位

组件设备持续迭代，市占率高。公司组件设备主要包括串焊机（常规和多主栅）、叠瓦机和划片机。从 2014 年推出单轨串焊机开始，组件设备不断完善迭代，以串焊机为例，公司产品兼容 230mm 大尺寸电池片，并且具备 SMBB 超细焊丝和超高速的焊接能力，引领组件设备工艺迭代。2021 年公司串焊机销量 1,157 台，同比增长 67.44%。

技术保持领先，单产不断提高。

公司串焊机单机的实际产能迅速增长，并保持了高良率、高精度，2020 年公司的常规串焊机、多主栅串焊机产品产能从 1,300 片/小时提高至 3,600 片/小时，并嵌入了划片、贴膜等新功能；超高速串焊机的产能不断突破，2021 年底超高速、大尺寸多主栅串焊机产品产能客户现场最高可达 7,200 片/小时。

技术布局全面，进行前瞻技术储备。

公司的串焊机设备可以涵盖 TopCon、HJT、IBC 等所有主流电池技术迭代，在多分片、叠瓦、SMBB 等尚未进行大规模放量的技术上，公司也已经具备了相应的技术储备，并在将原有的基础技术结合目前新的电池与封装技术进行前瞻性的全面技术布局，以保持技术先进性。

2.3 客户群体优质，订单充沛

公司建立优质客户群体。

公司已为全球近 500 个光伏生产基地提供其生产、检测设备，并已与隆基绿能、晶科能源、晶澳太阳能、阿特斯阳光、保利协鑫、通威太阳能、正泰新能源、天合光能、东方日升等大部分主流光伏企业都建立了较好的业务合作关系。

公司的客户拓展优势，除了技术、产能、良率等产品性能优势外，公司还具备及时相应、现场培训的服务能力，与根据客户工艺进行简便切换的产品特点。

组件厂商集中度高，客户黏性高利于技术优势建立。

随着大尺寸出货量加快，垂直整合组件与光伏电站环节企业更具有体量和成本优势。

2021 年，光伏组件产量为 182GW，组件市场 CR5 为 71%，其中，隆基绿能光伏组件产量为 38.94GW，占比 21.4%。

公司与头部组件企业建立良性合作，在前沿工艺的共享，新工艺的验证方面都会具备更强优势，例如公司 2019 年与晶科能源、浙江大学、协鑫科技、南昌大学、天河光能等合作研发项目“可控衰减的 N 型多晶硅电池产业化关键技术”。

在手订单充沛。2022 年 1-6 月，公司新签订单 32.70 亿元（含税），同比增长 75.52%。截止 2022 年 6 月 30 日，公司在手订单 57.35 亿元（含税），同比增长 80.46%。公司新品划焊一体机在 2022 年三季度已公告 4.76 亿元订单。

3．硅片&电池片设备：单晶炉、退火炉新亮点

3.1 收购松瓷机电，单晶炉订单超十亿

公司收购松瓷机电进军单晶炉市场。

2021 年 4 月，公司对无锡松瓷机电有限公司（原名：常州松瓷机电有限公司）收购完成，持有其 51%股权。2022 年 1 月，松瓷机电实施员工股权激励，松瓷机电向员工持股平台无锡松奥企业管理合伙企业（有限合伙）增发股份，公司后向股东刘霞进行股权收购，截至 2022 年 6 月底，公司持股比例变为 48.364%。

产品具备技术先进性，自研软控系统。

公司直拉单晶炉新品性能达到行业先进水平，已投产单晶炉(SC1600)单炉稳定产能超过 170 公斤，能够兼容 210 大尺寸硅片。公司产品性能稳定，加工良率高，并具备自研软控系统，界面功能全面、操作方便，可保障客户较高的产能及品质要求，降低客户综合运营成本。

单晶炉累计订单已超十亿。

公司大尺寸 N 型单晶炉 2022 年上半年取得超过 6 亿元的订单，累计公告订单已超十亿元。目前单晶炉订单以大体量订单为主，如 4 月份云南宇泽 3 亿元的订单；同时公司也与其他客户进行交流，进行 8 台、10 台的小体量验证订单为主。

市场空间：

（1）光伏硅片设备仍处于放量阶段。

受益于下游硅片厂商的不断入局及扩产，光伏硅片设备的需求仍高，我们通过对光伏硅片各环节设备量价假设，预计 2022/2023/2024 年全球硅片设备市场 355.5/361.7/368.1 亿元，其中单晶炉设备市场规模 229.8/234.3 /238.2 亿元。

我们对硅片环节设备做以下假设测算规模：

1）参考 CPIA 的数据，假设 2022/2023/2024 年硅片新增产能 177.1/155.3 /173.3GW;

2）因硅片环节设备替换周期较长，我们仅考虑大尺寸硅片带来的产线更替，假设 2022/2023/2024年对上年前的硅片产能替换15%/15%/10%。考虑电池片等后续环节设备需同步更替，我们假设硅片环节设备替换循序渐进；

3）我们假设单 GW 单晶炉投资价值量较为稳定，我们假设为 9600 万元。

（2）市场竞争空间：

单晶炉环节晶盛机电、连城数控的市占率较高，奥特维切入并取得相应订单的竞争机会有三方面：

1）硅片环节新进入者带来更好的切入机会，比如天合光能，宇泽半导体等；

2）组件设备优质客户长期合作带来的协同效应，在前期市场切入方面具备一定的口碑积累；

3）公司在便捷交互的软控系统、及时反馈的服务方面都具备长期的积累，且定价方面比一流的友商更为灵活。

3.2 光注入退火炉将持续受益 N 型电池片放量

2019 年，公司推出了用于提高电池片效率的光注入退火炉。光注入退火炉工艺针对的是 Topcon、HJT 等 N 型电池片，能使 N 型电池提效 0.3%以上。

退火炉的主要步骤:

第一步升温，通过升温激活氮化硅钝化膜中的 H 原子;第二步通过光照控制原子的价态，使其在 P+发射极和 N 型基底与复合中心( 缺陷) 结合，形成非复合中心，最终实现良好钝化效果，修复电池体内缺陷，达到提效的目的。烧结一体炉则“烧结”是常规电池工艺，既可以应用于常规电池生产线，也可以应用于 N 型电池生产线。

光注入退火炉单 GW 对应设备 2-3 台，价值量在 400-600 万元；烧结退火一体炉单 GW同样是2-3台，价值量在600-900万元。

据PV Infolink统计，预计到2022年年底，TopCon 电池产能有望超过 60GW，HJT 产能有望达到 15GW，因考虑有部分选择烧结一体炉等，保守预计产生 2.5-3.5 亿元的光注入退火炉需求。受益于 N 型电池片渗透率提升，公司 2021 年下半年取得 8,000 多万的光注入退火炉订单。

3.3 分选机打破国外垄断，市占率较高

2017 年，公司的硅片分选机在国内率先获得规模化应用，正式切入硅片设备环节，突破了国外厂商梅耶博格和应用材料等的垄断，实现硅片分选机的国产替代，并取得了对国外设备的一定竞争优势。

硅片分选机应用于对生产过程中的硅片进行检测、分级，公司的分选机兼容大尺寸硅片，产能对 182 型号硅片达 8,000 片/小时，对 210 型号硅片达6,800片/小时，被隆基绿能、保利协鑫等行业优质公司采购。硅片分选机的市场规模在 3-5 亿元，大尺寸设备切换带来替换空间，公司分选机市占率超 50%。

4.锂电设备：PACK 模组获大单，切入叠片机

4.1 锂电设备总体增长动力强劲

我国锂电池出货量高增。

据 GGII 数据，2021 年中国锂电池出货量为 327GWh，同比增长 130%，主要受益于新能源汽车销量高增、储能项目加速落地、电动工具用锂电加速国产替代等因素。

GGII 预计 2022 年，出货量有望超 600GWh（yoy 超 80%）；2025年出货量将超 1,450GWh（4 年 CAGR 超 43%）。

车用动力锂电池受益于新能源车渗透率提升高增。

中汽协数据显示，2021 年新能源汽车产销分别完成 354.5 万辆和 352 万辆，同比均增长 1.6 倍；2022 年上半年，国内新能源汽车产销分别为 266.1 万辆和 260 万辆，同比增长均为 1.2 倍，市场占有率达到 21.6%。

GGII 预计到 2025 年，我国新能源汽车销量 1,150 万辆，市场渗透率有望达到 30%。新能源汽车渗透率提升带来动力电池出货量提升。

根据 GGII 数据，2021 年中国动力电池出货量为 226GWh，同比增长达 182.5%。

GGII 预测，到 2022 年中国动力电池出货量逼近 500GWh，到 2030 年中国动力电池出货量将达 2,230GWh，市场空间巨大。

动力电池企业扩产趋势旺盛，驱动锂电设备需求。

中国动力电池市场基本形成了“一霸一超多强”的竞争格局。2022 年上半年，宁德时代动力电池装机量 52.5GWh，占比47.67%，比亚迪占比21.59%。为抢夺市场，动力电池厂商扩产节奏加速，宁德时代、比亚迪 2025 年产能规划分别为 670GWh、600GWh，中创新航、国轩高科、蜂巢能源等厂商也在扩产圈地中，电池企业的扩产将直接带动锂电设备的需求。

2022 年中国锂电设备市场规模将超过 700 亿元。

锂离子电池生产程序，一般分为前、中、后三道程序，分别对应极片制作、电芯组装、后处理（激活电芯）。而这三道生产程序的核心设备，包括前段的搅拌机、涂布机和辊分机等，中段的卷绕机、叠片机和焊接机等，后段的化成、分容设备。

高工锂电数据显示，2021 年中国锂电设备市场规模为 588 亿元，2016 年至 2021 年市场规模年均复合增长率为 35%，预计 2022 年中国锂电设备市场规模将超过 700 亿元。

4.2 PACK 模组完善布局，获蜂巢能源大单

2022 年中国锂电池模组 PACK 设备将达到 100 亿元。

动力电池模组/PACK 是将电池电芯、电池连接片、BMS（电池管理系统）、线束、电池辅料、电池包外壳等按一定的 PACK 工艺流程组装成相关的 PACK 模组和电池包的过程，该环节处于锂电池制造的后一环节，是电池厂与整车厂联系最为紧密的环节。

近几年模组 PACK 自动化升级需求明显，对设备生产效率要求提高，推动设备迭代技术加快，且受益于锂电池产能扩张，该环节产值快速增长。2021年，锂电池模组 PACK设备市场规模达到80亿元，预计2022 年中国锂电池模组 PACK 设备将达到 100 亿元。

设备厂商头部效应显现，集中度尚有提升空间。

GGII 数据显示，先导智能、思客琦、大族激光为锂电模组及 PACK 市场前三厂商，CR3 略低于 50%。其中，思客琦锂电模组及 PACK 设备产值已经从 2019 年的第五位上升到 2021 年第二的位置，仅次于先导智能，并与后面梯队的企业差距在拉开。

随着其主要客户宁德时代、中创新航等扩产步伐的加快，思客琦未来市场份额有望进一步增加。

公司模组 PACK 线产品丰富。

公司自 2016 年切入锂电设备，主要锂电设备包括将电芯封装成动力电池模组的模组线、或将动力电池模组封装成动力电池包的 PACK 线、模组 PACK 生产线、圆柱电芯外观检测设备等，涵盖方形、圆柱、软包三种电池形式，且不断拓展储能装备线、智能生产线等新方向。

公司的模组 PACK 线具有智能化程度高（自主开发 MES 系统，生产数据采集判断，追溯分析，可与客户多类信息化管理系统对接）、产线速度快（标准圆柱产线产能 240PPM，标准软包产线产能 20PPM）、占地面积小、性能稳定、兼容性强的技术特点。

公司锂电模组 PACK 设备稳定发展，中单蜂巢能源 1.3 亿订单。

公司 2021 年锂电设备收入 9,639.74 万元，同比增长 181%，由于锂电做 PACK 线属于定制化产品，成本相对较高，2021 年公司锂电设备毛利率 24.18%，有一定波动下降。

公司已经和蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、太普动力新能源、星恒电源、金康动力新能源、孚能科技、沃太能源、LG 新能源等电芯、PACK、整车知名企业建立了较好的业务合作关系。

2021 年 12 月，公司公告获得蜂巢能源 1.3 亿元的锂电设备订单，订单逐步兑现将给公司锂电设备收入带来稳定增长。

4.3 布局高速叠片机

公司布局叠片机。公司锂电设备的另一大方向是中道设备叠片机，叠片机可将锂电池正极极片、隔膜、负极极片叠合成小电芯单体，再将小电芯单体叠放并联组成大电芯。

根据公司 2022 年 1 月的调研纪要，该项目完成了调研、立项、团队的组建，且公司 2021 年度定增项目中，3 亿元募集资金将用于高端智能装备研发及产业化项目，该项目三个研发方向之一即为叠片机。高速叠片机将具有广阔的应用前景。

传统叠片工艺受制于设备等原因，生产效率较低，因此，国内方形电池电芯生产一般采用卷绕工艺。

叠片工艺制造的电池具有能量密度高、内阻小、放电平台好、便于大电流快充快放等优势，相比卷绕工艺有一定优势。因此，随着新一波扩产潮的加快以及电芯越做越大的趋势，锂电叠片机设备市场规模将持续高速增长，高速叠片机将具有广阔的应用前景。

叠片机入场企业众多，高性能叠片机市场空间广阔。

据 GGII 数据，2021 年中国锂电叠片机市场规模约为 32 亿元，同比增长 93.94%。

从市场竞争来看，目前叠片机市场集中度较高，CR3 占比在 6 成左右，国际先进企业在叠片机方面投入较早，包括韩国 DA、韩国 mPLUS、德国 MANZ 等在专利和知识产权保护下具备优势，目前叠片机效率为 0.17-0.2 秒/片，而国产设备以双工位居多，效率普遍在 0.5-0.8 秒/片，相较国际水平仍有差距，2021 年我国叠片国产化水平达 88-92%左右。

国内领先企业有先导智能、科瑞技术、利元亨、吉阳、超业、格林晟等，国内企业积极将叠片工艺向高效率、高精度、高良品率方向推进，目前先导智能热复合叠片机和双工位切叠一体机叠片效率已达到或超出日韩设备水平。

5.半导体设备：键合机已获订单，定增拓宽布局

2021 年我国引线焊接设备市场规模进口 15.86 亿美元。在 IC 封装前段工艺中，除光学检测外，主要包括磨片、晶圆切割、引线键合等，对应的设备有贴片机、划片机/检测设备、引线焊接设备、塑封/切筋成型设备等。其中，引线焊接设备市场规模占比 23%。

根据我国海关数据，我国引线焊接设备 2021 年进口 15.86 亿美元，出口 2.52 亿美元；2022 年 1-8 月，进口 7.19 亿美元，出口 0.90 亿美元，国产替代空间广阔。

引线键合为重要的集成电路封装技术。

互连在集成电路封装互连中，芯片和引线框架（基板）的连接为电源和信号的分配提供了电路连接。有 3 种方式实现内部连接，分别是引线键合、载带自动焊和倒装焊，其中超声键合设备投入成本低，生产维护成本低，市占率约 65%，为主流的封装互连技术。

引线键合焊的原理是采用加热、加压和超声等方式破坏被焊表面的氧化层和污染，产生塑性变形，使得引线与被焊面亲密接触，达到原子间的引力范围并导致界面间原子扩散而形成焊合点。引线键合将芯片先固定于金属导线架上，再以引线键合工艺将细金属线依序与芯片及导线架完成接合。引线键合工艺中所用的导电丝主要有金丝、铜丝和铝丝。

国产替代空间广阔。

中国大陆集成电路封测环节发展成熟度好于晶圆制造环节，近十年来集成电路封装测试行业销售总额保持连续增长，由 2016 年的 1,564.3 亿元增长至 2021 年的 2,660.1 亿元，复合增长率高达 11.07%，但封装设备与测试设备中国国产化率均远低于晶圆制程设备的国产化率。

据中国国际招标网数据统计，封测设备国产化率整体上不超过5%，低于制程设备整体上10%-15%的国产化率。

中国大陆各类封装设备绝大部分被进口品牌主导，装片机主要品牌为 ASM Pacific、Besi、日本 FASFORD 和富士机械，键合机市场长期被 ASM Pacific 和 K&S 两家公司主导，合计市占率总计超 80%。

铝线键合机已形成优质客户订单。

公司 2018 年立项研发半导体键合机，对半导体键合机的核心工艺技术进行专项研究，先后攻克了超声应用、压力控制、焊丝检测、拉力检测等技术难题，于 2021 年初成功推出铝线键合机产品，适用于焊接功率器件，随着新能源汽车对功率器件需求的放大，其市场规模会有较大幅度增长。

截至 2022 年 6 月 30 日，半导体键合机验证、试用客户逐步增加，已取得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单。

定增拓宽半导体设备布局。

公司 2021 年度定增项目中，3 亿元募集资金将用于高端智能装备研发及产业化项目，其中半导体领域拟研发装片机、金铜线键合机及倒装芯片键合机等半导体封装测试核心设备。装片机是键合机的上游设备，与键合机有较好的协同效应，有助于公司形成从装片到键合的整体设备供应能力，从而更好地抓住半导体封测设备的市场机会。

6 收入预测与估值

6.1 基本假设与营业收入预测

基本假设：

一、光伏设备

公司光伏设备的增长点主要有多主栅串焊机、硅片分选机维持高市占率增长，光注入退火炉、单晶炉新订单增量明显，新品放量带来高弹性，总体我们假设光伏设备业务 2022-2024 年实现收入 31.40/45.12/54.10 亿元，毛利率 37.6%/37.3%/38.2%。

二、锂电设备

公司锂电 PACK 线中标蜂巢能源大单，在手订单充沛，且叠片机的研发有望带来新的业绩增长点，我们假设 2022-2024 年实现收入 1.50/2.00/3.00 亿元，毛利率稳中有升为 27.6%/29.0%/29.5%。

三、半导体设备

公司铝线键合机已获得通富微电、德力芯及其他客户小批量订单，国产替代的广阔空间带来半导体领域的高发展。且公司定增项目研发金线、铜线键合机，未来随着新产品落地，半导体设备的空间将持续打开，假设 2022-2024 年收入 0.3/1/3 亿元,毛利率假设稳定在 40%。

6.2 估值

我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 36.70/53.12/67.10 亿元，归母净利润分别为 6.57/9.51/12.27 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 49.13%，以当前总股本 1.06 亿股计算的摊薄 EPS 为 6.18/8.94/11.54 元。

公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 56/38/30 倍，我们选取光伏设备领先企业晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创作为可比公司，考虑到公司作为组件设备领军者，且单晶炉、键合机等新产品有较强成长性，叠加行业高景气。